机器人行业步入寒冬，马太效应凸显《2019 年工业机器人行业中报分析》（下）

目前工业机器人市场主板和新三板公司 2019 年中报已基本披露完毕。广证恒生筛选出 32 家主板企业和 51 家新三板企业，标的公司的业务涵盖机器人产业链的诸多重要领域。我们从成长能力、盈利能力、盈利质量等角度，分析主板和新三板的整体表现和产业链重要环节的盈利情况，最后聚焦于各板块代表性公司，对其财务状况做进一步分析。

1.报告期内行业营收同比增长 0.9%，净利润同比下降 39%。受实体经济增速放缓的影响，工业机器人下游占比较大的应用领域如汽车、3C等均呈现景气度下滑趋势，机器人行业进入发展较为困难的时期。

2.主板企业经营活动现金流净额整体由负转正，新三板企业则持续为负。新三板企业由于未形成规模效应等原因，经营活动现金净流量持续为负。而主板企业整体状况相对较好，其经营活动现金净流量由负转正。就产业链划分，上游零部件厂商和系统集成商企业经营活动现金净流量中位值为正，本体制造商企业经营活动现金净流量中位值为负。

3.机器人行业研发费用同比增加 12.4%。由于机器人属于智力密集和高附加值行业，为了在市场上获得更多的市场份额，各企业积极开展研发活动，提高企业技术水平。主板和新三板企业研发投入占营业收入的比例都较 2018 年同期有所上升。

4.国内外代表性企业埃斯顿和发那科的业绩均有不同程度下滑。由于机器人行业发展放缓和工控市场需求不足，埃斯顿营收同比下降 6%。国际巨头发那科的销售额则自 2017 年四季度以来持续下降，其中国区销售额下降显著，很大程度上受到国内汽车行业新增投资下滑的影响。

风险提示：政策不及预期，同业竞争加剧，客户集中风险

截至 2019 年 9 月，工业机器人市场上的主板和新三板公司 2019 年中报已经基本披露完毕，我们通过对新三板和主板企业经营范围和主营构成进行筛选分析后，选出 32 家主板企业和 51 家新三板企业作为分析标的。由于大多工业机器人企业布局的下游应用领域较为广泛，难以按汽车、3C 行业简单分类，因此我们将主要从事下游应用领域经营的企业统一归为系统集成类。

第一部分我们将通过主要的财务数据，从营业收入、营业利润、净利润、研发投入、经营活动现金净流量五个方面，分整体情况、新三板和主板企业三个类别对企业的财务情况进行对比和分析。在第二部分我们选出从事本体制造的 A 股企业埃斯顿和四大家族中的发那科作为代表性企业，分析其财务数据变化的原因并印证行业的发展趋势。

在主板企业中，由于美的和格力两家企业的机器人业务营收占比低，且无相对应的净利润和研发费用等其他财务信息，因此本文中除分析营收时考虑了这两家企业的影响，在其他财务数据分析中并未考虑这两家企业。此外，由于天准科技等近期上市的公司缺失去年的部分数据，因此计算时将这类公司去除。

图表1 广证恒生主板机器人企业筛选标的

数据来源：wind、广证恒生

图表2 广证恒生新三板机器人企业筛选标的

数据来源：wind、广证恒生

1.工业机器人行业上半年财务表现分析

1.1 2019 上半年营业收入同比增长 0.9%

2019 年上半年，机器人行业发展速度放缓，根据高工机器人的统计数据，2019 年上半年中国工业机器人产量 7.54 万台，同比下滑 10.1%；销量 7.8 万台，同比下滑 10.8%。由于主板企业大多同时从事机器人业务和其他业务，因此我们只选取机器人业务部分的营业收入进行计算和分析；新三板企业大多从事机器人下游领域的应用，由于机器人业务占比较大且有些企业未公开分领域业务占比情况，我们直接使用公司的营业收入作为机器人业务营收。我们选取的 83 家标的企业，2019 年上半年总营业收入达到 293.9亿，平均营业收入为 3.5 亿元，同比增长 0.9%。其中主板企业总营业收入为 255.5 亿，同比增长 2.2%；新三板企业总营业收入为 38.3 亿，同比下降 6.8%。

主板企业的营收增长率虽然为正，但相比 2018 年中期的 10.96%还有一定的差距。主板营收增长率下降很大程度上受到美的集团机器人业务营收增长率为-3.8%的影响。去掉美的集团后，其他 30 家企业的总营收增长率为 8.1%。此外，2019 年上半年，机器人下游领域中的汽车、3C 等主要行业发展放缓。受宏观经济不景气、汽车销量基数已处于较高水平的综合影响，2018 年我国汽车总销量首次出现负增长，且 2019 年上半年六个月汽车销量均为负增长。与此同时，受经济增速放缓及金属成形机床等行业低位运行影响，数控系统业务收入同比略有下降，导致同时从事数控业务和机器人业务的企业，如埃斯顿、秦川机床等，营业收入同比增长率相对于 2018 年有所下降。

新三板企业营收增长率为负，与机器人行业发展放缓密切相关，部分小型企业由于未实现规模经济且无其他业务支撑，导致营收下降。

在我们选择的 83 家标的企业中，有 45 家企业营业收入超过 1 亿元，占比 54.2%，其中 9 家企业营收超过 10 亿元，均为主板企业。在营收额中排名第一位的是收购了库卡的美的集团，其 2019 年上半年机器人业务营收超过 100 亿，但相比 2018 年同期下降 3.8%；其次为系统集成领域的东方精工和上游零部件领域中伺服电机部分的汇川技术。新三板中营业收入最高为下游系统集成领域的平原智能，其次为华恒股份和从事本体制造的伯朗特。

营收增长率部分，有 49 家企业实现了正增长，占比 59%；有 10 家企业营收增长率超过 50%，其中华冠科技营收超过 400%（主要原因为报告期内营业收入中设备收入 4,950.17 万元，较上年同期 698.05 万元增加 4,252.12 万元，增幅为 609.14%）。增速靠后的智云股份增长率为-66.4%（其主要原因在于 3C 智能制造装备板块受整体经济环境、行业转型周期、客户结构调整、产品结构调整等因素影响，市场需求增速放缓；而新兴产品市场尚处拓展阶段，因此订单规模减少、结算延后，同时公司加大研发投入，造成营收和净利润同比大幅度下降。）

图表3 2019 年上半年机器人企业营收规模情况（万元）

数据来源：wind、广证恒生

我们进一步将 83 家企业按照产业链位置的不同进行分类，并对其进行总营业收入的分析。

由于企业的营收平均值容易受到极值的影响，我们主要用企业营收的中位值来分析。可以发现营业收入中位值最高为本体制造商的 28058 万元，其次是上游零部件厂商的营收中位值 20092 万元，最后是系统集成商的 9331 万元。就毛利率情况而言，上游零部件厂商和系统集成商的平均毛利率相差不大，均为 12%左右，本体制造企业毛利率最高，为 17%，比其他两个产业链领域企业平均毛利率高出约 5 个百分点。

图表4 机器人产业链企业机器人部分营收中位值情况对比（万元）

数据来源：wind、广证恒生

1.2 2019 上半年平均净利润同比下降 39%

与 2018 年相比，机器人企业的增速放缓，净利润增长率为负。由于企业未公开机器人业务部分的具体净利润，因此我们考虑公司在 2019 年上半年的总体净利润，对 81 家企业（除去美的和格力）的总体情况进行分析。81 家企业的净利润总额为 15.3 亿元，平均每家企业的净利润额为 0.19 亿元，相比于 2018年同期的净利润额，同比下降 39%。按主板企业和新三板企业分类，主板企业净利润总额为 12.9 亿元，企业平均 0.43 亿元，相比于 2018 年同期同比下降 42.1%；新三板企业净利润总额为 2.3 亿元，平均每家企业为 0.05 亿元，相比于 2018 年同期同比下降 16.8%。由此可以看出，机器人行业在 2019 年上半年的盈利能力显著下行。

在 81 家企业中，有 61 家企业净利润额为正，占比 75.3%。主板 30 家企业中有 25 家企业净利润额为正，占比 83.3%；新三板 51 家企业中有 36 家企业净利润为正，占比 70.6%。在 81 家企业中仅有 6 家企业净利润超过 1 亿元，均为主板企业（汇川技术、机器人、东方精工、博实股份、三丰智能、科瑞技术），其中净利润额最高的上游零部件领域的汇川技术，净利润额为 4.3 亿元（但相比 2018 年同期净利润额同比下降 15.9%）

图表5 2019 年上半年机器人净利润规模情况（万元）